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北方稀土(600111)

核心观点

2022年业绩创历史新高。2022年，稀土市场价格冲高回落，公司量价齐升，业绩创历史新高，实现营业收入372.60亿元，同比增长22.53%；归属于上市公司股东的净利润59.84亿元，同比增长16.64%%。四季度单季因精矿价格上调，以及发生资产减值损失4.52亿元，投资收益-2.77亿元，实现归属于上市公司股东的净利润13.52亿元，环比下降10.10%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.70元（含税）。

指标大幅增长，持续成长可期。公司作为行业龙头，依托白云鄂博矿资源，配额保持着较快增速。2023年第一批稀土开采总量控制指标为12.0万吨，同比增长19%，较2022年指标一半均增长14%。其中，北方稀土指标同比增长34%，占比为67%，按2022年指标一半增长14%。此外，为加强产业链优势，提高产品附加值，公司继续加快推进产业“增链补链强链”工作，2022年生产磁性材料3.8万吨，同比增长23.82%。

精矿供应稳定，价格趋于市场化。过往，公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势，但从2022年四季度起，公司改为每季度与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》，根据稀土市场产品价格变化情况，按照计算公式，经协商，约定稀土精矿价格和交易总量。2023年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税31030元/吨（干量，REO=50%）（包钢股份尚需履行决策程序），近期同品位混合碳酸稀土精矿市场含税价在3-3.2万元/吨。

挂牌价坚挺，积极引导行业健康发展。2023年3月初特斯拉投资者日提出使用无稀土永磁电机，对市场预期形成较大冲击。后因需求表现平淡，市场看空情绪加深。但目前北方稀土集团产品挂牌价格保持坚挺，4月氧化镨钕挂牌价为63.9万元/吨，较1月仅下降3800元/吨，对市场形成积极引导。从中长期看，稀土作为重要的战略金属，中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿。

风险提示：磁材需求增长不及预期；稀土价格大幅波动；精矿价格大幅上涨；公司开采配额增速不及预期。

投资建议：公司是稀土行业龙头企业，配额持续增长，并积极拓展高附加值产品。但因稀土精矿日常关联交易定价机制变化，我们下调原盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入445/495/536亿元（原预测433/501/-），同比增速19.5%/11.3%/8.2%；归母净利润49.7/56.2/62.6亿元（原预测74.9/88.8/-），同比增速-16.9%/13.1%/11.4%；当前股价对应PE为18.5/16.4/14.7x，维持“买入”评级。

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